fr.wedoany.com Rapport : L’introduction en bourse de Changxin Technology sur le STAR Market a été approuvée, avec une levée de fonds de 29,5 milliards de yuans, ce qui en fait la plus grande IPO sur le marché A depuis le début de l’année 2026, ainsi que la deuxième plus grande IPO sur le STAR Market après SMIC. Cette entreprise, spécialisée dans la conception, la recherche et développement, la production et la vente de puces de mémoire dynamique à accès aléatoire (DRAM), suit un parcours de développement différent des cas commerciaux traditionnels.
En juin 2016, le prédécesseur de Changxin Technology a été créé, et en septembre 2019, la société a lancé sa première puce DRAM DDR4 de 8 Gb conçue et produite de manière indépendante, entrant en production de masse. Le jour de l’approbation, le 27 mai, l’action de SK Hynix a grimpé de 13 %, tandis que celle de Micron a bondi de 19 %, reflétant la forte réaction du marché au super-cycle des puces mémoire. Au premier trimestre 2026, le bénéfice net total réel de Changxin Technology a atteint 33,012 milliards de yuans, dont la contribution des facteurs cycliques est difficile à déterminer avec précision.
En traitant les problèmes transcycliques, le PDG de Changxin Technology, Zhu Yiming, a mis en place, grâce à une série de décisions clés, un système d’exploitation intégrant la technologie, le capital et les talents. Ces décisions concernent trois aspects : les sources technologiques, les opérations financières et les incitations aux talents.
En matière de sources technologiques, Changxin Technology a choisi de collaborer avec Qimonda, un fournisseur de DRAM en faillite. Entre 2018 et 2019, l’équipe de Changxin a négocié avec la société de gestion de brevets WiLAN et sa filiale Polaris Innovations Limited, obtenant via la société canadienne de propriété intellectuelle WiLAN une licence d’exploitation pour un grand nombre de brevets technologiques DRAM issus d’Infineon. Cette transaction a impliqué un investissement de plusieurs centaines de millions de dollars américains, couvrant les risques potentiels de litiges futurs. Grâce à cette collaboration, Changxin Technology a acquis environ plus de dix millions de documents techniques et 2,8 To de données, avec des dépenses cumulées en R&D atteignant 2,5 milliards de dollars américains.
Zhu Yiming dirige également GigaDevice et Changxin Technology. GigaDevice est le leader chinois de la conception de puces mémoire NOR Flash, tandis que Changxin Technology est une entreprise de fabrication de DRAM à forte intensité capitalistique. Selon le prospectus de Changxin Technology, au 31 décembre 2025, les pertes cumulées de la société s’élevaient à 36,65 milliards de yuans, principalement en raison des dépenses d’investissement élevées pour la construction de lignes de production de tranches de DRAM. Entre le 11 et le 25 mai 2026, Zhu Yiming a réduit sa participation dans GigaDevice de 6,3299 millions d’actions par le biais d’enchères concurrentielles et de transactions de gré à gré, représentant 0,90 % du capital total. Au moment de la réduction, le cours de l’action de GigaDevice, influencé par le cycle des puces mémoire IA, avait augmenté de plus de 350 % au cours de l’année écoulée. Les transactions liées entre GigaDevice et Changxin Technology sont passées de 760 millions de yuans en 2023 à 1,182 milliard de yuans en 2025, les deux sociétés étant profondément liées par une relation de sous-traitance et d’approvisionnement.
Pour maintenir la cohésion de l’équipe, Changxin Technology a conçu un plan d’incitation. Zhu Yiming détient 1,598 milliard d’actions de Changxin Technology, dont 1,536 milliard proviennent du plan d’actionnariat des employés, représentant une participation totale de 2,6561 %. Les 768 millions d’actions attribuées sont toutes destinées à l’équipe des employés, Zhu Yiming n’étant pas inclus dans les bénéficiaires du plan. Ces actions seront libérées par tranches sur une période de dix ans après l’introduction en bourse, tandis que Zhu Yiming s’est engagé à les bloquer pendant dix ans après l’introduction. Après ces dix ans, il entrera dans une deuxième décennie, avec une réduction annuelle ne dépassant pas 20 % du nombre total d’actions bloquées restantes à la fin de l’année précédente, jusqu’à ce qu’il puisse réduire la totalité des actions restantes en une seule fois après la vingtième année. Grâce à une conception en trois couches (cession, échelonnement et auto-blocage), un mécanisme d’incitation à long terme a été mis en place.
En matière de structure de gouvernance, Changxin Technology adopte un modèle sans actionnaire contrôlant réel. Les actionnaires détenant directement plus de 5 % des actions de la société sont Qinghui Jidian, Changxin Jicheng, le Fonds national intégré de circuits (Phase II), Hefei Jixin et Anhui Investment, avec des participations respectives de 21,67 %, 11,71 %, 8,73 %, 8,37 % et 7,91 %. Le conseil d’administration est composé de 11 membres, dont 4 administrateurs indépendants, et parmi les 7 administrateurs non indépendants, aucune partie ne peut déterminer la nomination de plus de la moitié des membres. Parallèlement, la société a signé des accords de concertation avec les actionnaires minoritaires de ses filiales importantes, contrôlant ensemble 73,01 % des droits de vote de Changxin Xinqiao et 75,32 % de ceux de Changxin Jidian. Cette disposition vise à équilibrer le pouvoir entre les capitaux d’État, les capitaux industriels et l’équipe fondatrice, réduisant ainsi les risques de conflits entre actionnaires et les risques d’erreurs de décision.
L’industrie des semi-conducteurs est fortement cyclique, connaissant généralement des fluctuations tous les 3 à 5 ans. Au quatrième trimestre 2022, la baisse des prix mondiaux des DRAM s’est accentuée pour atteindre 13-18 %, tandis que celle des prix des NAND Flash s’est creusée à 15-20 %. La capacité à rester en jeu pendant les cycles est l’objectif que Changxin Technology cherche à atteindre grâce à la série de décisions mentionnées ci-dessus.
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