fr.wedoany.com Rapport : Le principal point de tension sur les marchés des matières premières se déplace des fluctuations de prix vers le jeu entre les stocks et les déséquilibres entre l'offre et la demande. Zhongtai Securities estime que le marché pourrait sous-estimer l'impact différé du conflit américano-iranien sur l'offre et la demande de pétrole, de cuivre et d'aluminium ; Guotai Haitong Securities souligne quant à elle que les métaux entreront dans une phase de hausse structurelle après un ajustement, l'essentiel étant de sélectionner les produits dont l'offre est limitée mais la demande encore en croissance.

Dans leur rapport hebdomadaire sur les métaux non ferreux publié le 2 juin, Liu Yang et son équipe de Zhongtai Securities avancent qu'il existe deux illusions sur le marché : premièrement, le conflit américano-iranien n'a pas entraîné de déséquilibre majeur entre l'offre et la demande pour des matières premières comme le pétrole, le cuivre et l'aluminium ; deuxièmement, la dynamique de hausse des prix des matières premières pourrait s'essouffler. L'institution estime qu'à partir de juin, avec la persistance de l'impasse diplomatique, les divergences irréconciliables sur les questions nucléaires et l'escalade des frictions militaires, le marché pourrait connaître un « moment de bascule ». Le signal le plus direct provient des stocks et des primes au comptant. Zhongtai Securities indique que les stocks mondiaux de pétrole pourraient tomber à leur plus bas niveau depuis 2017, et que la prime au comptant de l'aluminium au London Metal Exchange (LME) est montée à 95 dollars la tonne, dépassant le record de mars 2022 et approchant son plus haut niveau depuis 20 ans. Côté cuivre, l'impact combiné des perturbations minières, de la baisse des frais de traitement et de l'amélioration de la structure de la demande limite la marge de baisse significative des prix.

La stratégie à moyen terme pour les métaux de Li Pengfei de Guotai Haitong Securities propose une autre piste : les divergences sur les marchés des métaux se creusent. Pour l'or, il faut surveiller les achats des banques centrales, le retour des flux dans les fonds négociés en bourse (ETF) et la trajectoire des taux d'intérêt américains ; pour le cuivre, l'électricité, les centres de données d'IA et la politique de chaîne d'approvisionnement américaine ; pour l'aluminium, les bénéfices de l'électrolyse et la demande des nouvelles énergies ; pour les terres rares, le tungstène, l'étain et le cobalt, l'accent est davantage mis sur les contraintes d'offre. Ce « moment de bascule » ne signifie pas une hausse simultanée de tous les métaux, mais une réévaluation structurelle poussée par les stocks, les politiques et la demande. Zhongtai Securities souligne qu'avant le conflit, une partie de l'aluminium produit au Moyen-Orient venait d'arriver aux États-Unis, masquant la réelle tension sur l'aluminium par les stocks. Alors que le tampon des stocks s'épuise, les déséquilibres entre l'offre et la demande pour le pétrole, le cuivre et l'aluminium pourraient passer des anticipations à une tarification réelle. La prime au comptant de l'aluminium au LME atteignant son plus haut niveau depuis près de 20 ans est un signal précoce de ce processus.

L'aluminium est l'un des produits sur lesquels les deux rapports convergent le plus. Zhongtai Securities estime que la hausse continue de la prime au comptant de l'aluminium au LME indique un resserrement persistant de l'offre et de la demande d'aluminium sur le marché européen, et que cette prime pourrait atteindre son plus haut niveau depuis le 25 janvier 2007, soit près de 20 ans. Les exportations chinoises renforcent également cette logique. Selon les données de l'Administration générale des douanes, jusqu'en avril 2026, les exportations cumulées d'aluminium non allié et d'ouvrages en aluminium ont atteint 2,05 millions de tonnes, soit une augmentation de 9,04 % sur un an et de 40,41 % par rapport au mois précédent. Zhongtai Securities estime que les exportations des entreprises chinoises d'électrolyse de l'aluminium et de transformation de l'aluminium pourraient connaître une hausse à la fois des volumes et des prix. Guotai Haitong Securities complète du point de vue de la chaîne industrielle : la bauxite et l'alumine ne sont plus les maillons les plus tendus. En 2026, les stocks portuaires de bauxite augmentent progressivement, le taux d'utilisation des capacités de production d'alumine diminue et les prix restent bas, la tension sur les matières premières en amont s'étant atténuée. La véritable élasticité réside dans l'électrolyse de l'aluminium et la nouvelle demande. La capacité de production opérationnelle et le taux d'utilisation des capacités de l'électrolyse de l'aluminium en Chine restent élevés. La capacité de production installée d'électrolyse de l'aluminium au Moyen-Orient s'élève à 7,136 millions de tonnes, avec une production de 7,005 millions de tonnes, et les capacités à faible coût à l'étranger sont déjà fortement utilisées. Côté demande, le secteur immobilier reste un frein, mais les véhicules à énergies nouvelles, les nouvelles installations solaires et les systèmes de stockage d'énergie créent de nouveaux débouchés pour l'aluminium.

La logique du cuivre est plus complexe. Les variables macroéconomiques continuent de peser sur les prix du cuivre. La hausse des anticipations d'inflation aux États-Unis, le renforcement des attentes de hausse des taux d'intérêt et la hausse des rendements des obligations d'État américaines pourraient maintenir les prix du cuivre dans une fourchette de fluctuation. L'offre apporte un soutien. Cette semaine, les frais de traitement du concentré de cuivre des fonderies chinoises sont tombés à -106,2 dollars par millier de tonnes, soit une baisse de 24,17 % par rapport au mois précédent, et les frais d'affinage à -10,62 cents par livre. La hausse des prix de l'acide sulfurique pourrait se répercuter sur les fonderies de cuivre à l'étranger, accentuant les craintes de réductions marginales de production. La production totale des principales mines de cuivre chiliennes a baissé en mars sur un an. Le Pérou a promulgué un « décret d'urgence sur la crise énergétique ». La production de cuivre de la Zambie au premier trimestre a diminué de 4,27 % sur un an. Guotai Haitong Securities définit le cuivre comme passant d'un métal cyclique à un métal influencé par les politiques. Les droits de douane américains et la politique de chaîne d'approvisionnement modifient le cadre de tarification du cuivre. À partir du 1er août 2025, les demi-produits en cuivre et les « dérivés de cuivre à haute résistance » sont soumis à un droit de douane de 50 %. Le cuivre raffiné est actuellement principalement couvert par un droit de douane temporaire mondial de 15 %. Le rapport suppose que si la capacité de production nationale américaine ne se redresse pas de manière significative d'ici mi-2026, un droit de douane progressif sur le cuivre raffiné pourrait être mis en place à partir du 1er janvier 2027, avec une première phase à 15 %, puis une augmentation à 30 % en 2028. Le cuivre est inclus dans les discussions sur les minéraux critiques et les chaînes d'approvisionnement des centres de données. Les évaluations du ministère du Commerce incluent les barres omnibus en cuivre liées aux centres de données d'IA et les composants des systèmes de refroidissement liquide. Le cuivre n'est plus seulement un métal pour la construction, l'électroménager et l'industrie traditionnelle, mais une partie de l'infrastructure électrique et du matériel d'IA. Le tableau de l'offre et de la demande montre qu'il n'y a pratiquement pas d'excédent de cuivre. L'offre mondiale de cuivre raffiné passera de 28,53 millions de tonnes en 2025 à 29,229 millions de tonnes en 2026, 30,719 millions de tonnes en 2027 et 32,117 millions de tonnes en 2028 ; la demande mondiale de cuivre passera de 28,55 millions de tonnes en 2025 à 29,47 millions de tonnes en 2026, 30,72 millions de tonnes en 2027 et 32,00 millions de tonnes en 2028. De 2025 à 2027, l'offre et la demande évoluent presque en équilibre. La structure de la demande change également. La part du cuivre utilisé dans l'électricité devrait passer de 45,48 % en 2025 à 47,56 % en 2028, et la quantité de cuivre utilisée dans les centres de données de 315 500 tonnes en 2025 à 689 400 tonnes en 2028, soit une part passant de 1,11 % à 2,15 %.

La tarification de l'or évolue également. Zhongtai Securities estime que les taux d'intérêt ne sont pas tout dans la tarification de l'or. Depuis le conflit américano-iranien, l'or a été affecté par les chocs de liquidité, montrant à court terme une corrélation négative évidente avec le pétrole brut. Certains pays, sous pression budgétaire à court terme, sont contraints de vendre leurs réserves d'or, mais la Banque populaire de Chine a augmenté ses achats d'or en mars, lorsque les prix de l'or baissaient nettement, soutenant ainsi la tendance haussière à moyen et long terme des prix de l'or. La hausse des anticipations d'inflation aux États-Unis a réduit les attentes du marché concernant une baisse des taux de la Réserve fédérale cette année, ce qui pèse à court terme sur les attributs financiers de l'or. Cependant, Zhongtai Securities estime qu'à moyen terme, les attributs de l'or en tant que marchandise continueront de bénéficier de la hausse de l'inflation, et que l'incertitude quant à la valeur de réserve du dollar américain conduit également à une réévaluation continue des attributs monétaires de l'or. Les données de Guotai Haitong Securities montrent que le soutien à l'or ne provient plus seulement des transactions liées aux baisses de taux. En 2025, l'offre totale d'or est de 5 002 tonnes, et la demande est également de 5 002 tonnes. La demande de fabrication de bijoux en or est passée de 2 027 tonnes en 2024 à 1 638 tonnes en 2025, mais la demande d'investissement a bondi de 1 181 tonnes en 2024 à 2 175 tonnes en 2025, les ETF or et produits similaires passant d'une sortie nette de 6 tonnes en 2024 à une entrée nette de 801 tonnes en 2025. Les achats d'or par les banques centrales et les institutions officielles restent élevés. Ils étaient respectivement de 1 082 tonnes, 1 051 tonnes et 1 089 tonnes en 2022, 2023 et 2024, et devraient tomber à 863 tonnes en 2025, un niveau encore nettement supérieur à celui de la plupart des années entre 2010 et 2021. Guotai Haitong Securities estime que le retour des flux dans les ETF et les achats des banques centrales relèvent le plancher des prix de l'or.

En ce qui concerne les petits métaux, Guotai Haitong Securities estime que les parties les plus élastiques en termes de prix se trouvent dans les terres rares, le cobalt, l'étain, le tungstène et le lithium. Ces produits ont en commun une taille de marché relativement petite et des contraintes d'offre plus strictes. Pour les terres rares, le facteur clé est le ralentissement de la croissance des quotas. De 2021 à 2023, la croissance des quotas d'extraction de minerais de terres rares en Chine était respectivement de 20,0 %, 25,0 % et 21,4 %, et celle des quotas de séparation et de raffinage de 20,0 %, 24,7 % et 20,7 %. En 2024, la croissance des quotas d'extraction de minerais de terres rares est tombée à 5,9 %, et celle des quotas de séparation et de raffinage à 4,2 %. En 2025, les importations de terres rares ont diminué sur un an. La demande continue de croître. La demande de NdFeB pour les véhicules à énergies nouvelles en Chine devrait passer de 69 148 tonnes en 2025 à 84 866 tonnes en 2026 et 103 008 tonnes en 2027 ; la demande de NdFeB pour les robots industriels devrait passer de 18 817 tonnes en 2025 à 28 226 tonnes en 2026 et 40 927 tonnes en 2027. Le tableau de l'équilibre offre-demande montre que le déficit d'oxyde de praséodyme et de néodyme en Chine devrait être de 2 917 tonnes en 2025, de 3 306 tonnes en 2026 et se creuser à 9 664 tonnes en 2027. La pénurie d'étain est plus continue. L'équilibre mondial de l'offre et de la demande d'étain de 2025 à 2028 est respectivement de -17 600 tonnes, -17 700 tonnes, -12 700 tonnes et -15 300 tonnes. L'ampleur absolue du déficit n'est pas énorme, mais il est négatif pendant quatre années consécutives, ce qui suffit à maintenir les prix sensibles. Le tungstène reste tendu. Le déficit mondial de l'offre et de la demande de tungstène primaire devrait être de 4 598 tonnes en 2025, de 2 538 tonnes en 2026, et se transformer en un léger excédent en 2027. Les contraintes sur le cobalt sont plus fortes. La République démocratique du Congo représente environ 76 % de la production mondiale de cobalt. Le pays a mis en place un système de quotas d'exportation, fixant le plafond total des exportations de cobalt pour la période 2026-2027 à 96 600 tonnes métriques de cobalt, soit une réduction d'environ 55 % par rapport à l'offre réelle de 2024. Le lithium passe d'un excédent à un léger déficit. L'équilibre mondial de l'offre et de la demande de lithium passe d'un excédent de 96 700 tonnes d'équivalent carbonate de lithium (LCE) en 2025 à un déficit de 11 000 tonnes de LCE en 2026 et de 17 700 tonnes de LCE en 2027. Le stockage d'énergie est le principal facteur de changement. La demande de batteries de stockage d'énergie devrait passer de 600 GWh en 2025 à 990 GWh en 2026 et 1 238 GWh en 2027.

L'orientation commune des deux rapports n'est pas un avis haussier généralisé sur tous les métaux. Guotai Haitong Securities indique clairement que le nickel reste le produit le plus inconfortable dans le tableau de l'offre et de la demande. Même avec un resserrement des quotas miniers, l'offre et la demande de nickel primaire montrent encore un excédent. En 2025, l'offre totale de nickel primaire est de 3,79 millions de tonnes, la demande totale de 3,552 millions de tonnes, soit un excédent de 239 000 tonnes ; en 2026, l'offre est de 3,868 millions de tonnes, la demande de 3,643 millions de tonnes, soit encore un excédent de 225 000 tonnes. L'acier n'est pas non plus une histoire de volume global. La consommation apparente d'acier brut reste sous pression, l'accent étant mis sur les aciéries produisant de l'acier haut de gamme, avec des performances, des dividendes et un leadership dans le secteur. Cela signifie également que l'objectif actuel des transactions sur les métaux non ferreux et les matières premières n'est pas de suivre un seul récit macroéconomique, mais de distinguer trois catégories d'actifs : le pétrole, le cuivre et l'aluminium dont le tampon des stocks s'épuise rapidement, l'or soutenu par les banques centrales et les ETF, et les petits métaux comme les terres rares, l'étain, le tungstène et le cobalt, soumis à des contraintes d'offre marquées. Le « moment de bascule » de Zhongtai Securities met l'accent sur les écarts d'anticipation à court terme, tandis que « l'accueil de la hausse après ajustement » de Guotai Haitong Securities met l'accent sur la sélection à moyen terme. Pour les investisseurs, l'essentiel n'est pas de déterminer si les matières premières vont globalement augmenter, mais de déterminer si la hausse des prix peut se traduire dans les bénéfices des entreprises. Pour l'aluminium, il faut surveiller la prime au comptant, la demande d'exportation et les bénéfices de l'électrolyse ; pour le cuivre, les ressources minières, l'évolution des TC, la demande du réseau électrique et de l'IA ; pour l'or, les achats des banques centrales, le retour des ETF et la trajectoire des taux d'intérêt américains ; pour les petits métaux, les quotas, les restrictions à l'exportation et les pénuries continues.

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