fr.wedoany.com Rapport : Le plan de financement par emprunt de 350 milliards de roupies de Vodafone Idea est dans l’impasse, les banques exigeant une garantie du groupe. Avant de signer, les banques ont posé deux conditions : que l’entreprise révise ses prévisions financières à la baisse pour les rendre plus gérables, et qu’une autre société du groupe Aditya Birla fournisse une garantie d’entreprise. Aucune de ces deux demandes n’a été acceptée.
Selon des sources proches du dossier, la banque d’investissement de la State Bank of India, SBI Capital Markets, est chargée de la structuration du financement. Un financement non lié à la dette de 100 milliards de roupies a été ajouté au financement principal, portant le montant total actuellement discuté à environ 450 milliards de roupies. Ce montant correspond presque exactement aux 450 milliards de roupies que Vodafone Idea prévoit d’investir en dépenses d’investissement réseau, ce qui indique que l’ensemble du plan d’emprunt est spécifiquement destiné à couvrir les factures de mise à niveau, ne laissant pratiquement aucune marge pour les dépassements de coûts ou les retards.
La garantie d’entreprise, en tant que soutien financier, fait reposer la responsabilité sur le garant en cas de défaut de remboursement du prêt. Pour le consortium bancaire qui souscrit l’un des plus gros prêts du secteur des télécommunications dans le pays, cette exigence est considérée comme une condition préalable. La structure actionnariale explique la réflexion des banques : le groupe Aditya Birla détient directement seulement 9,57 % des actions de Vodafone Idea, et avec le groupe Vodafone Plc, les deux promoteurs contrôlent 25,6 % de la société ; le gouvernement indien en détient 49 %, et le quart restant est détenu par le public et d’autres actionnaires. Le groupe promoteur sur lequel les banques exigent de s’appuyer n’est pas un actionnaire majoritaire, mais un actionnaire minoritaire d’importance stratégique.
En analysant le plan de financement triennal de Vodafone Idea, il existe une tension entre l’utilisation et les sources des fonds. Côté utilisation : dépenses d’investissement réseau de 450 milliards de roupies, frais de spectre de 490 milliards de roupies, intérêts sur les prêts bancaires de 50 à 60 milliards de roupies, soit un total d’environ 990 à 1 000 milliards de roupies. Côté sources : triplement de l’EBITDA (exercices 2027 à 2029) apportant 600 milliards de roupies, prêts bancaires et lignes de crédit pour 350 milliards de roupies, règlement et remboursement d’impôts du groupe Vodafone pour 100 milliards de roupies, pour un objectif total de 1 080 milliards de roupies. Le total des sources de financement s’élève à environ 1 050 milliards de roupies, soit un écart de 30 milliards de roupies par rapport à l’objectif, avec une marge de manœuvre interne d’environ seulement 80 à 90 milliards de roupies, soit environ 8 % du plan total. Cela signifie que Vodafone Idea a une capacité limitée à absorber un écart quelconque.
Une partie de la marge de manœuvre provient des mesures de secours du gouvernement. Le gouvernement a recalculé les arriérés de revenus totaux ajustés de Vodafone Idea, réduisant la facture de 236 milliards de roupies à 640,46 milliards de roupies, et prolongeant la majeure partie de l’échéance de remboursement sur une fenêtre de dix ans (des exercices FY36 à FY41). Ce secours permet de gérer les 490 milliards de roupies de frais de spectre susmentionnés sur trois ans, sinon la trésorerie à court terme se serait gravement détériorée.
Au trimestre de mars, le nombre d’abonnés de Vodafone Idea est resté globalement stable par rapport au trimestre précédent, à 192,8 millions, et le revenu moyen par utilisateur (ARPU) est passé de 172 roupies à 174 roupies. En comparaison avec ses deux principaux concurrents, Reliance Jio compte 524,4 millions d’abonnés avec un ARPU de 214 roupies, soit 2,7 fois le nombre d’abonnés de Vi et un ARPU supérieur de 23 % ; Bharti Airtel compte 482,4 millions d’abonnés avec un ARPU de 257 roupies, soit 2,5 fois le nombre d’abonnés de Vi et un ARPU supérieur de 48 %. Vodafone Idea a perdu 5,4 millions d’abonnés au cours des douze derniers mois, et son efficacité de monétisation sur une base plus petite est inférieure à celle de l’un ou l’autre de ses concurrents.
Les deux actions de notation de cette année ne concernent pas la situation financière indépendante de Vodafone Idea. Crisil a attribué une note A- au financement proposé de 350 milliards de roupies en mai, et ICRA a relevé la note des prêts à terme existants de Vi de deux crans à A- en juin. ICRA a clairement indiqué que cette hausse reflète un changement dans sa méthodologie de notation, prenant en compte le soutien du groupe Aditya Birla, et non la situation de crédit indépendante de Vi. La hausse de la note repose principalement sur le soutien du groupe à l’entreprise, soutien renforcé par le retour de Kumar Mangalam Birla au poste de président non exécutif et par l’injection prévue de 47,3 milliards de roupies en bons de souscription par l’entité promotrice.
Les avis des vendeurs sur Vodafone Idea sont nettement partagés. Le camp optimiste, citant la stabilisation des abonnés, le secours de l’AGR et le réengagement des promoteurs aux niveaux financier et du conseil d’administration, estime que le pire est peut-être passé. Le camp prudent estime que ces éléments ne suffisent pas à modifier la réalité concurrentielle fondamentale. Dans un rapport de mi-mai, Macquarie a indiqué que ces développements ne constituent pas une solution rapide aux défis fondamentaux de Vi. Un rapport publié simultanément par IIFL Capital estime que l’injection de capitaux proposée par les promoteurs ne devrait pas directement soulager les flux de trésorerie, mais devrait améliorer la capacité de Vi à se financer par emprunt, tout en notant que le passif total de spectre de la société, s’élevant à 1 270 milliards de roupies à fin mars, nécessite encore un financement en temps opportun pour être géré.
Le passif de spectre de 1 270 milliards de roupies dépasse largement les 490 milliards de roupies de frais de spectre sur trois ans susmentionnés, ce qui signifie que les chiffres à court terme auxquels s’intéressent les prêteurs et les analystes ne représentent qu’une petite partie de la dette finale, le reste venant à échéance dans le cadre du plan de remboursement prolongé accordé par le gouvernement. La garantie d’entreprise, devenue le point central des négociations de financement, reflète le fait que la capacité de Vodafone Idea à emprunter à grande échelle dépend toujours de la volonté du groupe Aditya Birla de la soutenir, et non de la situation financière de l’entreprise elle-même.
