fr.wedoany.com Rapport : Le PDG de Nvidia, Jensen Huang, accompagné de la directrice financière Colette Kress et d’autres dirigeants, a participé à un roadshow non lié à une fusion organisé par Morgan Stanley en Californie, envoyant un signal aux investisseurs institutionnels : bien que les revenus de l’entreprise approchent les 100 milliards de dollars, le rythme de croissance s’accélère encore. Le marché interprète cela comme une réponse directe de Nvidia aux doutes concernant la concurrence des circuits intégrés spécifiques à une application (ASIC), les retards de lancement de produits et la durabilité de la croissance de la demande en calcul d’intelligence artificielle.
Dans son résumé après la réunion, l’analyste de Morgan Stanley, Joseph Moore, a souligné que le ton de cette réunion à huis clos était « positif ». La direction a mis l’accent sur une « croissance accélérée » et a décrit les perspectives d’extension de la demande en calcul d’IA, des laboratoires de recherche et des géants traditionnels du cloud vers l’IA autonome et les applications industrielles. Morgan Stanley a réitéré sa note de « surpondération » pour Nvidia, la classant comme son choix préféré dans le secteur des semi-conducteurs, avec un objectif de cours de 288 dollars, soit une hausse potentielle d’environ 42 % par rapport au cours de clôture récent.
Avant le roadshow, des rumeurs circulaient selon lesquelles l’architecture phare de nouvelle génération de Nvidia, Rubin Ultra, pourrait être retardée jusqu’en 2028. Jensen Huang a directement démenti ces affirmations lors de la réunion, précisant que Rubin Ultra serait toujours livré comme prévu l’année prochaine.
Concernant les inquiétudes liées à la chaîne d’approvisionnement, Joseph Moore a révélé que certaines conceptions de racks du système Rubin étaient effectivement en cours d’ajustement. Le projet initial de rack Kyber serait remplacé par une « solution optimale » visant à prendre en charge des domaines de calcul à plus grande échelle. Cependant, cela a été défini comme une optimisation de l’architecture système, et non comme un changement substantiel du calendrier des produits. Les modules technologiques clés, notamment la transmission d’énergie en 800 V et les interconnexions optiques entre racks, avancent comme prévu, et le cycle des produits de nouvelle génération n’est pas affecté.
Le détail le plus surprenant de ce roadshow a été le changement subtil dans la composition des clients des laboratoires d’IA. Dans son rapport, Joseph Moore a décrit : « Un modèle de pointe assez représentatif, auparavant développé principalement sur des circuits intégrés spécifiques à une application (ASIC), avec une très faible participation de Nvidia, voit désormais cette participation approcher les 50 %. »
Morgan Stanley n’a pas directement divulgué le nom du client, mais la combinaison des termes « modèle de pointe » et « utilisation principale de puces ASIC » a attiré l’attention du marché sur la société Anthropic. Le principal fournisseur de services cloud derrière Anthropic, Amazon, est également un acteur clé dans le développement de son propre projet de puce Trainium.
Ce changement répond directement aux préoccupations des investisseurs concernant le développement de puces personnalisées par des fournisseurs de services cloud hyperscale comme Google et Amazon, ce qui pourrait affaiblir les avantages concurrentiels de Nvidia. Moore estime que la croissance des puces ASIC peut coexister avec l’expansion des activités de Nvidia. Il souligne que les clients comparent en fin de compte le coût total par token, et non le prix nu de la puce. Citant des données de recherche sectorielle, Moore insiste : « Dans de nombreux cas, la solution de Nvidia offre encore un coût par token inférieur », ce qui lui permet de rester compétitive dans les charges de travail d’entraînement et d’inférence. Il note également que de 2024 à 2026, la part globale de Nvidia dans le domaine du calcul d’IA a en réalité augmenté.
Face aux inquiétudes concernant une dépendance à une source unique de croissance, Nvidia a présenté lors de la réunion trois axes de croissance clairs. Le premier concerne les laboratoires d’IA, qui représentent actuellement environ 20 % de la demande totale de Nvidia. Outre l’intégration profonde des modèles de pointe avec la plateforme Nvidia, des clients comme Anthropic, qui privilégiaient auparavant les puces ASIC, augmentent considérablement leurs déploiements de GPU. Le deuxième axe est celui des fournisseurs de services cloud hyperscale traditionnels. Microsoft, Meta, Amazon et Google restent les principales sources de revenus, contribuant à environ la moitié du total. Cependant, leur expansion est limitée par l’approvisionnement en électricité, les permis fonciers et les délais de construction des centres de données. Les revenus de Nvidia auprès de ces clients s’étendent des GPU aux CPU et aux équipements réseau. Le troisième axe concerne les clients du cloud IA de nouvelle génération, de l’IA autonome et des entreprises. Ce domaine devient l’un des segments à la croissance la plus rapide. Sous l’effet de facteurs géopolitiques et des besoins de sécurité des données, les gouvernements construisent activement des infrastructures de calcul localisées. Ces projets d’IA autonome sont moins affectés par la concurrence des ASIC propriétaires et privilégient les solutions entièrement intégrées et hautement optimisées de Nvidia.
En ce qui concerne l’expansion dans le domaine du matériel, Nvidia a réitéré son objectif d’environ 20 milliards de dollars pour son activité CPU au cours de l’exercice en cours. Près de la moitié de ces revenus pourraient provenir de racks CPU autonomes. Cela indique que le CPU Vera de nouvelle génération ne sert pas seulement de nœud de gestion dans les serveurs GPU, mais qu’il pénètre également le marché plus large des serveurs génériques, grâce à son architecture optimisée pour les charges de travail monothread.
Avec une capitalisation boursière approchant les 5 000 milliards de dollars, Nvidia remodèle activement sa base d’investisseurs. Joseph Moore note que, de nombreux fonds de croissance ayant atteint des limites internes de concentration sur l’action Nvidia, l’entreprise recentre sa communication vers les investisseurs value. Cette stratégie repose sur des flux de trésorerie solides. Moore prévoit que Nvidia pourrait à l’avenir consacrer plus de 50 % de ses flux de trésorerie aux rachats d’actions et au rendement pour les actionnaires. Cela permet à l’entreprise de maintenir une croissance rapide tout en commençant à afficher les caractéristiques défensives de trésorerie typiques des actions value. Selon le modèle de Morgan Stanley, les revenus de Nvidia pour l’exercice 2026 devraient croître de 82 %, et de 52,4 % pour l’exercice 2027.
Malgré des perspectives solides, Morgan Stanley a également identifié certains risques. Si le rythme de l’offre dépasse les attentes, la croissance de l’activité des centres de données pourrait ralentir considérablement. De plus, une baisse brutale des coûts de développement de l’IA, l’émergence de produits concurrents plus révolutionnaires, ou une accélération du déploiement de matériel propriétaire par les clients pourraient tous poser des défis au cadre de valorisation de Nvidia.
Le signal final du roadshow est que le principal défi pour Nvidia n’est plus de savoir « si la demande en IA existe », mais comment, face à de multiples contraintes physiques liées à la mémoire, au réseau, à l’alimentation électrique et à l’espace des centres de données, transformer l’important carnet de commandes en revenus livrables.
